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起头：翠鸟本钱
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|翠鸟本钱
4月16日晚间，拉卡拉（300773.SZ）败露的年报和一季报，阛阓看到了一家谱付公司的“双面”功绩。
名义看，数字很漂亮。2025年营收55.47亿元，归母净利润11.71亿元，同比暴增233%。2026年一季度更猛，净利润5.95亿元，同比增长近5倍。
但淌若打开报表细究，撑抓利润的并非支付主业，而是股票投资收益——更准确地说，是清仓蓝色光标（300058.SZ）带来的非频繁性收益。
炒股养公司
拉卡拉与蓝色光方针渊源，始于多年前的策略投资。
但2025年，这笔投资的性质变了。
年报败露，拉卡拉对蓝色光方针抓成心图由“恒久抓有”改为“短期抓有”，司帐核算步伐从职权法转为公允价值计量。
这一变更，直贸易发大额账面收益。
2025年度出售部分蓝色光标股份，阐述投资收益6.25亿元，剩余股份公允价值重估，阐述变动损益3.5亿元，总共9.75亿元；
2026年一季度清仓剩余沿路股份，阐述投资收益5.51亿元，两笔相加，15.26亿元。
与此同期，拉卡拉2025年扣非净利润仅3.01亿元，同比下落45.58%。主营业求试验盈利智商，与账面利润酿成雄壮落差。
这不是投资凯旋，是财务妙技，职权法转公允价值计量，加上纠合减抓，把多年的账面浮盈一次性竣事。问题是，蓝色光标卖完毕，下一笔15亿从哪来？“
主业承压
拉卡拉的中枢业务——数字支付，2025年过得并不顺。
数字支付业务收入48.74亿元，同比下落5.65%。其中，银行卡贸易金额2.47万亿元，同比减少13.73%；境内概括收单贸易金额3.94万亿元，同比下落6.75%。
银行卡支付的下滑，与行业大势一致。出动支付普及、数字东说念主民币推广，传统收单业务抓续被挤压。拉卡拉的吩咐是加码扫码和跨境——扫码贸易金额1.47万亿元，同比增长7.9%；跨境支付贸易金额889亿元，同比增长80.69%。
但扫码业务毛利率低，跨境业务基数小，两者均难以填补银行卡放松留住的缺口。
2025年数字支付业务毛利率下滑5.1个百分点，径直株连全体盈利质地。
科技管作事务倒是增长44.05%，收入4.08亿元。但细看附注，增长主要来自2025年6月并表的“天财商龙”——一家餐饮SaaS公司。并表带来的收入增量，掩饰了内生增长简直切情况。
激动撤回
功绩虚火之下，紧迫激动选择离场。
联念念控股，拉卡拉第二大激动，2025年下半年两次减抓：7月减抓536万股，抓股比例由26.54%降至25.86%；8-9月减抓808万股，抓股比例由25.00%降至23.97%。两次套现超4亿元。
值得可贵的是，开云体育官方网站减抓均价区分为28.7元和23.4元区间，而拉卡拉刻下股价约26元——联念念控股在低位抓续出货，格调明确。
此外，孙浩然，原抓股2.45%的个东说念主激动，2025年6-8月透顶清仓：6-7月减抓788万股，套现2.26亿元；7-8月减抓1139万股，套现2.66亿元。总共套现4.92亿元，不再抓有任何股份。
激动撤回的同期，拉卡拉在2025年12月完成一笔有关贸易：
将普惠信息、润信保理、西藏弘诚三家子公司，以3.5亿元总价转让给有关法东说念主。其中，普惠信息和润信保理的转让价，基本就是净钞票，无溢价。
剥离非中枢钞票，聚焦支付主业，这是官方说法，但换个角度看，亦然在变现回血。策画现款流压力不小。
现款流警报
现款流数据，印证了上述判断。
2025年三季报败露，拉卡拉策画作为产生的现款流量净额2.9亿元，而2024年同期为7.91亿元，同比下落63%。
短期偿债方针同步恶化： 流动比率0.96（2024年末0.99）；速动比率：0.96（2024年末0.99）；现款比率：0.85（2024年末0.88）。
三项方针沿路下滑，且均低于1的安全线。
这意味着，若流动欠债纠合到期，拉卡拉的现款储备不及以全额覆盖。
在此布景下，拉卡拉2025年6月晓示权术赴港上市。
招股书败露的募资用途，包括国外膨胀、手艺升级、策略投资等，但未明确说起“补充营运资金”。
然则值得可贵的是，港股监管对合规条目极严，拉卡拉2022-2024年累计被罚超1600万，2025年9月江苏分公司再被罚25万，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】超10万条。这些黑历史，港交所详情会问询。
一季度：回暖照旧假象？
插足2026年，拉卡拉功绩似乎回暖。
一季度营收16.14亿元，同比增长24.2%；支付业务收入13.85亿元，同比增长20.06%；境内概括收单贸易金额1.12万亿元，同比增长14%。
但扣非净利润仅8589万元，同比增长1.43%。账面利润5.95亿元的大头，照旧清仓蓝色光方针5.51亿元投资收益。
不错看出，一季度支付贸易如实收复增长，尤其是扫码和跨境，但1.4%的扣非净利增速，讲明盈利智商莫得内容改善。增长可能是费率让利换规模，也可能是低毛利业务占比提高。确切的考研在二季度——没了炒股收益，主业能不可我方造血？
艰辛转型
拉卡拉的2025年，是一家典型“老牌支付公司”的转型缩影：传统业务萎缩，新业务难挑大梁，财务妙技撑容貌，紧迫激动先离场。
15亿炒股收益，掩饰了主业盈利腰斩的事实。但股票卖完毕，故事怎么陆续是个问题。
赴港上市是选项之一，但监管审查、合规整改、信任重建，王人是硬骨头。
更根柢的问题是：在支付宝、微信支付的双寡头形状下，在数字东说念主民币的推广波澜中，第三方收单机构的各异化价值安在？
拉卡拉需要回复的，不是“怎么募资”，而是“为何要投你”。
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